航油套保浮赢超20亿 东航、国航业绩将回暖
2009-03-28 《21世纪经济报道》 特约记者潘沩3月26日，美原油期货收于每桶53.95美元。悬在东方航空（600115.SH）、中国国航（601111.SH）头上的巨额原油期权浮亏，大幅减少。
两家公司公告显示，油价收盘价上升20%时，中国东方航空股份有限公司（China Eastern Airlines Corporation Limited，简称“东航”）、中国国际航空股份有限公司（Air China Limited，简称“国航”）的合约公允价值损失将分别减少32亿、38亿元。按会计准则，这将成为公司一季度浮盈。
3月中旬以来，航空股连续上涨，至3月26日，航空股全线涨停。关于认为民航业好转的声音不绝于耳。3月27日，东航董秘罗祝平表示：“航空业二季度将回暖，比预期提前一个季度。”
业内人士判断，考虑浮盈和两家公司的主业情况，一季度业绩都将好于市场预期。
浮盈超20亿 去年12月31日，美原油期货收于每桶44.6美元。该价格将东航和国航的原油期权合约浮亏钉在62亿和68亿元。按会计准则，可交易金融资产应以市价计入当期损益。2008年，两家公司皆巨亏。
今年2月19日以来，原油价格震荡上涨。至3月26日，美原油期货收于53.95美元，较44.6美元上升接近21%。
两家公司2月28日公告，如果油价较去年底上涨20%，那么东航、国航公允价值损失分别较去年同期减少32亿、38亿元。
一位熟悉期权的香港业内人士分析，这基于仓位不变做的假设，但考虑两家公司部分期权合约2009年到期，如果现在投资该股，会将30多亿元浮盈打七折。
但是，两家公司的期权合约，实际赔付在上升。
罗祝平告诉记者，“计算合约的公允价值，以每月最后一天为准，发生实际赔付时，以月均价为准。”
今年1月，美原油期货价格有一半时间低于40美元/桶，1月原油均价低于去年12月，2月开始，原油均价才略有上升。赔付时以均价为准，对东航和国航非常不利。
据罗祝平介绍：“（期权合约）去年上半年还盈利，11月开始赔现金，但整体是赚钱的，今年才开始赔钱。”他承认，一季度损失比去年12月多。
公开信息显示，东航去年12月实际赔付1415万美元，国航去年12月赔付5280万美元。
某券商分析师告诉记者，一季度国航原油期权合约的交割损失很大，与国航去年12月的赔付额比，只高不低。
虽然实际赔付上升，但因浮盈数额巨大，还是给两家公司带来巨大红利。
罗祝平告诉记者，公司暂时没有平仓打算，只是到期的合约不会再续。以此而论，两家公司将继续惟“油”命是从。
业绩超预期 今年1-2月，行业旅客量同比增长15.5%，国航和东航旅客周转量同比分别增长8.3%和4.7%。
虽然票价下调几乎抵消客座率上升的利好；但因一季度原油价格不超过50美元均价，降低了成本最大的一块。今年1-2月，国内航油零售价均值为每吨4630元，远远低于去年同期的6518元。
中信证券分析师测算，因油价下降给国航带来的成本节省超10亿元。
马晓立预测，3月是近期国内客流量增速低点，但由于去年3月的低基数效应，同比仍增长10%左右。而且，国内航空市场的票价出现转机，有望触底反弹。
至于一季度业绩，罗祝平告诉记者，公司业绩没有因低油价而显着上升，情况和去年同期差不多。
去年一季度，东航主营收入近1.4亿元。但其中有7亿-8亿是汇兑收益，且主要来自人民币对美元升值。今年一季度该收入消失，但东航凭借账面浮盈，最终业绩将好于去年同期。
上述券商分析师对国航的表现更乐观，现在航空业3月的很多数据没有出来，无法做定量分析，但国航主业表现肯定好于市场预期。
此外，他告诉记者，国航有大约价值20亿人民币的日元。截至3月27日，人民币对日元升值接近8%，这将给国航带来1.6亿元左右汇兑收益。
二季度转暖？ 对于航空业二季度经营情况，市场几乎一边倒的乐观。券商研报在“好转”和“转暖”之间徘徊。
这不仅因为4月份是航空业传统旺季，也因为3月25日开始，国内航油出厂价从每吨3990元降到3560元。
马晓立预测，国航、东航2009年国内航班加油量分别为143万吨、135万吨，静态测算，油价下调将分别减少航油支出6.1亿元、5.8亿元，两家公司都将增加净利润4.6亿元。
如果油价维持这个水平，两家公司二季度新增利润将超过1亿元。
来宝资源有限公司全球市场风险主管唐守安认为，今年油价向上的可能和空间都较大。从CFTC（即美国商品期货交易委员会）公布的持仓看，去年下半年，各大基金都撤出大宗商品市场，现在，基金重新杀入。
唐守安预计，二季度石油均价在每桶50美元左右，到三、四季度，如果美国经济好转，油价可能到60甚至70美元。纵观全年，原油均价在55至60美元。
3月27日，国航收于6.15元，涨4.06%；东航收于5.88元，跌2.65%。
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