国内三大航中报透视 燃油套保仍存“玄机”
2009-09-01 《第一财经日报》 米华三大航半年报陆续出炉。南方航空、中国国航和ST东航分别实现归属于母公司的净利润3800万元、29.26亿元和11.74亿元，分别同比增长-95.3%、151.03%和90100.38%。
面对中国国航和ST东航的放量增长，金元证券交通运输行业首席分析师魏芳认为：“这很大程度上是纸上富贵”。她介绍，两公司业绩主要来自航油套保的公允价值变动收益，但如果航油套期保值期权合约没有到期，除去已经交割的部分，盈亏也只在账面上。半年报显示，ST东航航油套保合约产生的公允价值变动净收益为27.94亿元，中国国航上半年未交割的油料衍生合同公允价值变动收益为14.50亿元。
民建基金的返还是三大航的另一利润来源。上半年，中国南方航空股份有限公司（China Southern Airlines Company Limited，简称“南航”）、中国国际航空股份有限公司（Air China Limited，简称“国航”）和中国东方航空股份有限公司（China Eastern Airlines Corporation Limited，简称“东航”）分别获得民建基金返还10.18亿元、8.24亿元和8.31亿元。去年同期行业均没有该项收入。
或许最能反映行业基本面的是南方航空。万国测评航空业分析师谢祖平认为，南方航空既没有航油套保业务，也没有去年同期体现明显的汇兑收益，而且国内航线最密，运输旅客最多，因此能相对真实地反映出行业“生态”。上半年，南航运送旅客人数同比增长10.7%至3095万人次，但国内外的营业收入却在全面下滑，尤以国际业务下滑最厉害。
上半年ST东航运送旅客人数上升14.78%，为2079万人次，中国国航上升13.6%至1882万人次。但ST东航和南方航空均表示单位收益水平在下降。在另一个衡量行业经营能力的重要指标客座率上，除南航上升1.7个百分点至74.8%外，ST东航的客座率下降0.28个百分点至70.83%，中国国航的平均客座率下降0.6个百分点至74.7%。
“南方航空的经营管理水平算是业内较好的，但仍摆脱不了增收不增利的命运，可想而知整个行业的主营业务在上半年仍是不景气的。”魏芳表示，一季度报告的业绩增厚来自民建基金的返还，而非赢利能力，二季度是传统淡季，加之油价上涨，航空公司也没赚到什么钱。南方航空、中国国航和ST东航上半年分别实现“扣除非经常性损益后的净利润”-12.47亿元、2.83亿元和-27.74亿元，分别同比增长-468.93%、-49.35%和227.45%。
上半年另一个值得关注的现象是航空公司调整大量国际运力至国内，致使国内市场竞争激烈。中国国航调整最明显，该公司半年报显示，公司阶段性调减日韩和欧美部分航班，在国内大力推出京蓉、京渝快线等，使每周有效衔接航班数量翻了一番。但也不可避免，运力投放过快、价格竞争加剧给公司收益品质的改善带来了较大压力。
对于下半年，魏芳和谢祖平均认为，世界经济在短期内复苏的趋势尚不明朗，国内民航业还将面临运力增长较快以及流感疫情等因素的挑战。国家政策以及三季度的传统旺季将给行业带来利好。也许不会有去年年底那样的巨亏，但今年全年能持平或微利已经不错。
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