中国国航：关注其与深航业务合作或重组预期
腾讯财经国航目前为是深航第二大股东，我们判断此事可能引发中国国际航空股份有限公司（Air China Limited，简称“国航”）与深圳航空有限责任公司（Shenzhen Airlines Ltd.，简称“深航”）的业务合作或并购深航的重组预期。
深航股权结构：根据2009 年国航半年报，国航拥有深航25%的股权。
目前，深航第一大股东为汇润，持股约70%，高级顾问李泽源为汇润法定代表人。国航为深航第二大股东，持股25%。在2005 年深航股权拍卖中，国航曾参与竞拍，最后由民营企业汇润投资和亿阳集团收购了深航65%的股权。
深航简介：深航主体目前有84 架飞机，在国内航空公司中仅次于中国南方航空股份有限公司（China Southern Airlines Company Limited，简称“南航”）、中国东方航空股份有限公司（China Eastern Airlines Corporation Limited，简称“东航”）、国航、海南航空股份有限公司（Hainan Airlines Company Limited，简称“海航”），排名第五，总资产超过200 亿。其盈利能力在业内一直处于较好水平，尤其在2007 年前，保持连续15 年盈利的记录。
规模分析：国航+深航的旅客周转量行业份额之和略超南航。东上航合并后，三大航国航的规模最小。国航9 月底共有飞机254 架，而根据半年报南航有飞机363 架、东上航共有飞机311 架。而国航+深航共有飞机340 架，机队规模超过新东航。按照2008 年的数据，其在行业旅客周转量占比约为30.8%，超过南航的29%和东上航的23.6%。
战略布局分析：若国航控股深航，将大大加强其在华南市场的力量。
在网络布局上，国航主要相对集中于华北、西南，主基地为北京、成都，华南是南航的主基地，国航在华南地区相对薄弱。深航的主基地是深圳，深圳是目前第五大机场，2008 年吞吐量达2140 万。深航在深圳的市场份额排名第一，约为30%。国航+深航市场份额将占到约43%，远大于南航约28%的市场份额。而在广州，国航、深航的市场份额各约为10%，南航约为50%。从网络布局看，国航主基地将形成北京、成都、深圳的金三角，其网络布局在三大航中将达到最优。
估值：从目前股价看，国航2009 年PE 为23.3，PB 为3.8，在三大航中相对较便宜，我们预计，与深航业务合作或重组预期有可能刺激股价上涨，建议投资者关注其投资机会，给予国航“强烈推荐”的级别。
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