大新华航空上市面临资产盈利、控股比例难题
《每日经济新闻》 记者喻春来大新华航空有限公司（Grand China Air Co. Ltd.，简称“大新华航空”）海外上市是否搁浅？海航集团有限公司（HNA Group，简称“海航集团”）是否借助资产腾挪从上市公司“抽血”？海南航空董事长李晓明12月3日接受《每日经济新闻》采访时给出了答案，“大新华航空上市的步伐没有停滞，正等待中国民用航空局（Civil Aviation Administration of China，简称“民航局”）、证监会的审批。”海航集团董事长陈峰也强调，海航在资本市场上的工作不会停止，大新华航空上市仍在继续寻找新的方式。对于后一个市场上的疑问，李晓明给予了否认回答。
航空分析师认为，金融危机以及航空业的低迷，已让航空资产的盈利能力大打折扣，目前，并不是大新华航空上市的好时机；作为一家控股性的公司，大新华航空的上市要么培养盈利资产，要么持有海南航空够高的股权，这样才能被资本市场接受。但是，海南航空近期30亿元定向增发的方案，却让大新华航空持有海南航空的股权进一步摊薄。
大新华上市是否停滞？ 此前有市场消息称，瑞银、国泰君安、高盛三家保荐人已退出协助大新华航空上市的计划，“哪有这回事，没听说过。”海航集团董事长陈峰对《每日经济新闻》坦言。
大新华航空的前身——新华航空控股公司2006年6月成立，注册资本达30.86亿元。其中海南省政府以15亿元注资持股48.61%，为第一大股东，索罗斯基金持股18.64%，其余32.75%股权由海航集团及其关联企业持有。从2006就启动上市计划，至今已有3年。
“我们现在正在等待民航局、证监会的审批。”李晓明表示，“目前也没有上市的时间表。”不过，对于上市的运作及大新华航空未来与海南航空的股权变动情况，李晓明称，由于此事涉及上市公司未披露的敏感信息，不方便做过多的解释。但是他强调，“大新华航空上市后，海南航空也不会退市。”
是什么让大新华航空上市进程缓慢？中信建投航空分析师李磊说，航空业现在处于低迷期，盈利能力弱，资本市场并不看好，不是上市的好时机；此外，大新华航空只是一个控股性公司，没有实业，上市能获得高的发行价比较困难。
陈峰也将大新华航空上市进程慢的原因归结为目前的经济形势不好，他称，上市一事暂时不能再想。
此外，李磊还认为，从长远看，海航集团应该是希望把旗下11家航空公司的资产都注入到大新华航空，但难度很大，各子公司股权结构复杂，海航集团只是一个控股的角色，虽然控股权仍可以注入到大新华航空中，但子公司还是独立法人，存在各自为政、同业竞争与成本重复等问题。而如何处理目前在A股上市的海南航空的股权问题，也大费脑筋。
培养盈利资产还是增加股权？ 对于大新华航空的上市，陈峰承认，海航集团正在继续努力，用合适的方式继续推进上市进程。
李磊认为，大新华航空如果想顺利推进上市，要么培养出航空产业之外新的盈利资产，要么获得海南航空足够高的股权。
今年以来，海航集团旗下多家公司大举收购物流、酒店业资产。7月，海航集团出资32亿元通过旗下的大新华物流拿到了浙江舟基集团旗下的金海湾船业50%的股份。9月，海航集团旗下大新华物流、海航置业、海航实业组成联合体，以18.24亿元拿下上海浦东滨江一幅办公用地，以3.65万元/平方米的楼面地价成为上海“单价地王”。同月，海航酒店集团以11亿元收购了广州威斯汀酒店及天誉大厦的未售物业。
这是否是为大新华航空寻找未来新的盈利资产呢？陈峰说，因为金融危机，使得收购成本低，公司才大量收购酒店、地产资产，以打通现代物流和服务业的上下游产业链条。海航集团现在已转型为航空旅游、现代物流、现代金融服务为支柱的现代服务业综合运营商，总资产已经接近1300亿元。海航集团预计今年年总收入将增长54%。
李磊认为，虽然海航加大多元化经营，但目前的这些资产盈利状态还不理想，想获得投资者的认可有一定困难。
6月11日，海南航空通过了定向增发议案，海南省发展控股与海航集团将分别出资15亿元，共购入海航股份14.42%的扩大后股本。李磊称，大新华航空扩大在海南航空中的持股比例也是上市的重要一环，但这个议案却摊薄了股权。
按照上市条件，大新华航空需要通过定向增资的方式注资海航股份，控制海航股份约79%股权。根据广发证券的计算，注资后大新华航空的直接间接持股海南航空的股权将从目前的51.68%摊薄至44.22%。
“如果希望大新华航空顺利上市的话，本应该由海南省国资委和海航集团向大新华航空注资30亿元，再由大新华航空向海南航空注资，这相当提高了大新华航空的持股比例，”李磊说道，“我猜测可能是索罗斯以及其他小股东不想在市场不好的情况下注资，因此被迫跳过大新华航空进行注资了。”
李晓明透露，海南航空定向增发一事目前正在进展中，有望年底完成。
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