民航 发表于 2010-3-28 09:28:55

国航为何能低价控股深航 希望一切尽在掌握

2010-03-28 《中国经营报》 柴莹辉



 “物超所值!”当中国国际航空股份有限公司(Air China Limited,简称“国航”)出资6.82亿元认购深圳航空有限责任公司(Shenzhen Airlines Ltd.,简称“深航”)新增注册资本3.39亿股,最终以51%的股比坐上深航第一大股东的位置时,业内人士如此形容。
  “这是一场政府角力的结果。”知情人士告诉记者。国航已经做足了“央企凶猛”的典范,从它一系列并购路径中可以看出它的野心和布局。
  “收购深航是国航至关重要的一步,但远不是结束。”上述人士意味深长的表示。
深航何以迅速贬值  一切都在意料之中。自从深航幕后大老板李泽源被公安机关带走调查后,关于深航易主的新闻就一直甚嚣尘上,国航是呼声最大的接盘者。
  “国航自从2005年(深航股权拍卖)与深航失之交臂后,李家祥(时任国航董事长)屡次提起都深以为憾。”国航内部一名高管告诉记者。
  “国航出资不到7亿元,就控股了机队规模接近自己50%、近200亿元资产一家航空公司,这是一笔太划算的买卖。”某证券分析师告诉记者,国航以6.82亿元的对价获得3.39亿股本,收购PB(平均市净率,股价/账面价值)为两倍,远低于其自身近期融资后超过5倍的PB水平,可谓“物超所值”。
  回想2005年汇润公司竞拍深航65%的股份,尚需要27.2亿元,一家航空公司何以在几年内迅速贬值?
  国航给出的答案是,截至2009年12月31日深航的负债高于资产,归属于母公司所有者权益合计约为-20.89亿元人民币;而且2009年度深航亏损8.64亿元。
  号称连续盈利15年的深航,此前还高调宣布自己在2009年前11个月盈利5亿元,最终却落入了资不抵债的黑洞。
  “这并不奇怪,民营航空的账面上水分很多。”奥凯航空有限公司(Okay Airways Company Limited,简称“奥凯航空”)的高管告诉记者,因为航空公司拥有巨额固定资产,做账相对容易。“比如通过改变飞机折旧年限、甚至假租赁、假卖出的方式,都可以令航空公司获得不错的账面业绩。”
  有媒体称,早在2008年深航的审计师毕马威会计师事务所就对其2007年财报持保留意见,并最终退出审计。
  上述知情人士称,这也是为何国航要派内部人士出任深航总会计师的原因。“国航收购深航的路数与收购东星航空类似,民营航空的账面通常很难厘清,因此国航聘任了事务所进行尽职调查。”
从对峙到妥协  深航的内部员工告诉记者,李泽源喜欢开通一些无利可图的支线航线,借以获得当地政府的土地、税费等支持,导致了公司内部分为两个派别,一是“务实派”,希望通过航空主营收入做大深航;二是“务虚派”,希望通过与地方政府的合作获得额外经济利益。显然,后者占了上风,李泽源曾经一口气走访了河南、江西、云南、青海等11个省份,四处开展与地方政府的战略合作。
  “资金始终不是问题,国航最大的难题在于政治角力。”上述知情人士告诉记者,国航收购一事获得了相关部委的默认,但深圳市政府凭借着全程物流10%的股份具有一定的话语权,它并不希望“深圳名片”深圳航空就此消失。
  “另外一个难题是,汇润公司也有错综复杂的关系,它不甘心轻易出局。”知情人士表示,但国航抓住了谈判重点,用旗下与山东省政府合资山东航空的成功范例说服了深圳市政府,跨越了“政治门槛”,最终与深圳市政府达成了默契。
  “国航接受的条件,一是深航注册地不变;二是独立LOGO不变;三是为深圳市场服务不会改变。”国航内部要求匿名的高管告诉记者,除此之外,双方对于汇润公司持有深航24%的股份也有了默契,国航极有可能不再理睬剩余股份。
  对此说法,国航董秘黄斌不予评论。但他表示,剩余股份的归属最终取决于破产管理人,暂时没有听说国航会获得。
  通过了最后一道关卡,国航开始积极筹备收购事宜。瞬息万变的航空业让国航明白了“夜长梦多”的道理,几经考虑之后,国航决定通过增资扩股的方式获得控股权。
  “国航的做法及其聪明,通过既有股东增资扩股、稀释原大股东股权,就可以搁置原大股东汇润公司的问题股权,从而避免进入司法程序、甚至股权再次拍卖的问题。”分析师表示,经过了2005年竞拍失手之后,国航显然希望“一切尽在掌握”。
从安内到攘外  国航终于圆了自己的华南之梦。
  “自从东航吞并了上航之后,国航的机队规模在三大航空集团中处于末次,此次通过控股深航,国航的运力规模将达到400架飞机左右,能成为真正意义的龙头。”证券分析师进而指出,在货运方面,由于深航旗下的翡翠货运航空拥有6 架波音747 全货机,国航旗下的国货航领先地位也将得到巩固。
  而国航内部高管则告诉记者,继人事一体化、财务一体化之后,深航的业务一体化正在积极展开。“为了应对高铁的竞争,国航会继续开通快线,京深快线就在酝酿之中。”
  自从收购深航之后,国航对于国内的网络布局已然规模初现。自从增持国泰航空股份后,“北京——香港”双枢纽就成为国航的标志,而成都区域枢纽的地位也打造完毕;此刻收购深航后,国航在深圳的市场份额一跃达到40%以上,华南市场大权在握。
  “国航的系列并购是典型的‘国家队战略’。”民航干部管理学院副教授邹建军评论,无论是增持香港国泰航空有限公司(Cathay Pacific Airways Limited,简称“国泰航空”)、收购东星航空有限公司(East Star Airlines Co., Ltd., 简称“东星航空”)还是吞并深航,国航的目的都是为了完善国内网络。“攘外必先安内,只有厘清国内布局,国航才有能力成长为具有国际竞争力的航空公司。”
  而这恰恰也是国家需要的局面。中国大飞机C919即将问世,随着航空制造业的提升,中国不但需要有能力与波音公司(Boeing Co.)、空中客车公司(Airbus S.A.S.)谈判的航空公司,更需要能在国际上占有一席之地的超级承运人。
新闻背景  3月21日中国国航发布公告,通过认购深航新增注册资本的方式,取得深航控股的位置。此前,深航的股份由汇润公司、国航和全程物流分别持有,三方约为65%、25%和10%,其中全程物流为深圳市政府下属企业。
  此次增资后,国航出资6.82亿元占据深航51%股份,全程物流出资3.48亿元占据25%股份,汇润公司则进入破产程序,其破产管理人放弃认购本次增资,持股比例被稀释。增资后,深航注册资本为人民币8.125 亿元。

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