民航 发表于 2010-11-30 17:20:05

南方航空:盈利创七年新高 前三季利增15倍

2010-11-30 《投资者报》 记者曾郁兰

近日闭幕的第八届中国国际航空航天博览会上,国内唯一订购空中客车A380的中国南方航空股份有限公司(China Southern Airlines Company Limited,简称“南航”,600029.SH),又订购了20架中国自己的大飞机C919,与之同步行动的还有国航、东航、海航等航空公司。
  国内航线的持续景气,国际航线的超预期恢复,都在为航空公司加大运力投放鼓劲。
前三季利增15倍  虽然此次C919的订购还只是处于意向购买阶段,最后价格还没落实,南方航空也还未在公告中公布相关信息,但是,此前的10月和11月,南方航空已先后公告了两则飞机购买合同。分别是:耗资37.80亿美元向空客购买6架A330飞机、30架A320系列飞机;以及耗资6.99亿美元向波音公司购买10架737系列飞机。这些飞机大多在2014、2015年前后交付,未来五年将使南方航空的运力大增。不过,订购飞机后到飞机交付会有一段间隔。
  今年以来,航空业持续景气、需求旺盛,由于前几年航空公司在运力供给上偏于谨慎,2009年后航空市场的快速复苏,导致航空公司来不及补充运力,结果就造成了目前的高客座率和高票价。而随着国内乘坐飞机出行的消费增加,“2011年航空公司的主业盈利增量将主要来自运力投放”,天相投顾在报告中称。
  从南航公布的营运数据看,南航的运力在大幅增长。截至2010年9月,反映航空公司的运力增长速度的指标——可利用客公里(ASK),南航同比增长了15.7%,截至2010年10月,南航的可利用客公里也比去年同期增长15.3%。特别是国际航线的该项指标,截至2010年10月,南航同比增长了27%。
  不过,中原证券近日发布报告称,后期虽然各航空公司将加大飞机引进力度,预计运力增速在10%以上,但旺盛的需求将会使这种供需增速间的剪刀差保持一段时间。
  供需之间的差距,带来国内票价的上涨和客座率的高企,给航空公司带来丰厚的收益。2010年第三季度,我国民航客座率创七年来最高,高达81.47%。与此同时,南方航空的盈利能力创出七年以来新高。2010年前三季度,南航净利润达51.2亿元,同比增长近15倍。
票价敏感性更高  分析师认为南航对内线票价和客座率的敏感性,相比东航国航更高。国信证券测算出,内线票价超预期1%或客座率超预期2%,南航每股收益增加0.04元或0.074元,是东航和国航的1.4-1.6倍。国信证券解释原因是南航股本小,而且内线比重大。
  中原证券分析师高世梁在接受《投资者报》记者采访时,承认南航对票价的敏感性比东航、国航大,但是他认为主要原因是南航的股本小,股本越小,一个因素变化,马上就能对每股收益产生影响。
  至于南航的国内航线相对比重大,是否就会比其他航空公司从国内票价上涨中受益更多?高世梁认为国内票价涨,国际票价也会随之上涨,只能说南航的收益相对稳定些,因为国内需求稳定,而国际航空需求波动大。中原证券测算出的南航每股收益对票价的敏感性,也大于国航和东航。
  至于反映航空公司基本面的业务量增速,高世梁认为,由于今年国航收购了深航、东航收购了上航,所以南航与他们不太好对比,明年在同一起跑线上对比,更能反映三大航空公司的差异。不过,南航今年的业务增速也不差。根据南航公开的营运数据,截至2010年10月,南航的旅客周转量达到近937亿人公里,比去年同期增长21.8%。前三季度的旅客周转量则是835亿人公里,比去年同期增长22.3%,超过整个民航业21.7%的增速。
  特别是南航的国际航线,截至2010年10月累计,旅客周转量达到127亿人公里,比去年同期增长了43.1%。南航内部人士表示,南航的航线一直在调整,加大国际航线的开拓,主要以澳洲、东南亚为突破口。
  对于国际航线,国信证券发布报告称,香港机场临近饱和,为南航发展国际航线提供了战略机遇。因为南航国际航线将受益于香港机场国际客源回流。当《投资者报》记者向南航问及香港机场趋于饱和,对南航有利,这是否成为发展国际航线的机遇时,上述南航内部人士的答复是,这只是一方面,关键是整个机场的中转设置合不合理,以及服务到不到位。
  不过,记者了解到从美国回广东,走香港仍然最便宜。对此,南航方面表示目前是先以广州为基础,做澳洲、东南亚中转,然后再加大北美和欧洲的航线开拓。
  南航目前在北美还没有增加航线,查阅南航网站,北美只有抵达洛杉矶的航班,澳洲中转则是南航目前主打的优惠活动。高世梁认为,相对其他航空公司,南航在位置的优势,到东南亚航程更近些。
  有分析师认为南航在开拓国际航线的初期,可能会有亏损的风险。对此,高世梁认为主要看南航进入市场的能力和营销的手段,但是,国际航线肯定是南航未来业绩提升的方向,相比国航和东航,南航的国际航线相对较少,特别是国内高铁开通,航空公司更要拓展国际航线。
高铁影响存分歧  “南航是受高铁冲击最小的航空股。”国信证券发布报告称。在这点上,国信证券和市场理解不同。国信证券认为南航网络布局广泛,和高铁重叠度较低。高铁分流集中在“四纵”,“四纵”中,京沪高铁分流最甚,因为京沪沿线地域富庶,且速度快,距离短,而南航在京沪沿线布局较为薄弱。
  国信证券测算出,高铁将分流南航2012年运量5%,收入9%。不过,当记者向南航问及高铁对南航的影响是否为三大航中最小时,南方航空公司表示:“高铁肯定对民航有影响,武广高铁南航是首先受影响的。到2012年,高铁的具体影响要研究。”
  高世梁则认为,从整体角度看,南航受高铁影响最大,因为三大航中,南航的国内比重最大。而高铁主要是对国内航班影响。
  另外,国信证券在报告中提到,南航的盈利复苏具有后周期特征,因为次干线市场的景气复苏滞后于干线市场,而南航的次干线航线占比较大。国信证券在10月的报告中指出:南航的次干线航线盈利改善速度开始赶超干线。
  对此,南航方面表示:“随着干线机场的饱和,次干线有比较大的增长,目前主要还是以干线业务为主。”同时,南航方面表示:“货运也是新的利润增长点,好几个货运中转确实带来新的利润,目前已经新购了些货运飞机。”
  虽然,历年来南航的货邮载运率相比三大航一直较低,甚至不到50%,南航方面表示,这一年来该指标在回转,之前,由于金融危机对货运影响相对大,所以载运率不高。截至2010年10月,南航的货邮周转量同比增长了87%。不过,南航的货运和国际航线比重一般都比较小。
  高世梁说,除了受益于业务的两位数增速,南航还是人民币升值的最大受益者,这主要是因为南航的美元负债比较多,而股本又比较小。
  至于油价上涨,对目前没有做航油套期保值的南航,是否压力最大?南航方面表示现在是没做航油的套期保值,至于油价控制会不会比做了套保的国航更难些,南航方面认为关键是对燃油走势的判断。而且,油价上涨到一定程度,通过燃油附加费的增加,成本就会得到控制。
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