航空运输：国际国内市场业绩将出现显著分化
2012-02-28 金融界航空机场板块股价一周表现：市场周期反弹，航空反弹。第8周申万航空运输指数和沪深300指数分别上涨4.91%、4.37%，中国国航、南方航空、东方航空、海南航空分别上涨5.53%、4.69%、4.36%、6.09%。市场延续了自年初以来的反弹格局，沪深300指数连涨6周上涨，航空板块在周期行业的带动下，也形成了比较明显的反弹。我们认为，之前的航空板块上涨，并没有任何基本面超预期的因素，超跌反弹的顺势而上是主要因素。
国内市场：供需反转仍需要时间。上周航空市场基本面也延续了节后持续低于去年的趋势，无论是客座率还是票价均同比下滑。目前在市场需求不足的情况下，国内市场运力已经在逐渐减少，但需求也依然不足，其中以票价持续保持在低折扣为最佳证明。我们预计，目前供需形势反转需要时间，一季度内形势发生明显变化的可能性较小。
国际市场：需求不足倒逼运力增长大幅度回落。国际远程航线目前仍然处于难以盈利的困境当中，需求的不足使各公司均开始减少客源不足市场的运力投入。三大航均开始减少在欧洲、澳洲航线上的航班密度。由于今年各公司宽体机引进数量较多，预计各公司运力下调的空间有限，最终国际航线仍然要等待需求的复苏。
机场板块：航班量上升，客座率下滑。各大机场上周航班量继续保持同比上升，但上升的幅度除白云机场（600004）外，幅度均小于10%。与航空公司客座率下滑一致，各大机场进出港航班旅客吞吐量虽然保持小幅增长，但客座率下滑较为明显。国际航线走势出现分化，北京、上海受到目前国际航线不景气影响，航班量旅客量均减小，但白云机场却由于南航加大国际投入而受益。
分析：国内国际市场业绩将显著分化。尽管目前国内国际航线同比均不理想，但国内航线总体仍然能够勉强保持盈利或盈亏平衡，而国际航线在目前票价水平上肯定无法实现盈利，甚至个别航线还有可能出现边际贡献为负的情况。从未来需求上讲，国内航线旺季盈利总量仍然可期，但国际航线由于需求不振，难言乐观。
投资建议：下调业绩预测，耐心等待时机。我们认为，一季度成本增速将远超收入增速，一季度各公司业绩大幅度下滑基本已成定局，二季度需求是否会回暖尚难判断。我们认为，与航运不同的是，航空前期在没有任何超预期因素的情况下上涨，将面临回调的需求，建议等待。我们下调航空板块各公司2011-2013年的业绩预测。
风险提示：宏观经济紧缩政策继续以及国际油价大幅度攀升对航空运输需求影响较大。
机构来源：平安证券
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