海航巨亏14亿有玄机 收购方案遭到股东质疑
2009-05-14 《时代周报》 记者陈萌5月7日中午13:14左右，航班号为HU7007的波音738在海口美兰国际机场延时半小时升空，盘旋、爬升，很快，“鲲鹏”标志的翅膀便隐匿在琼州海峡上空的云雾中。
久不现身于公众视野的海航集团有限公司（HNA Group，简称“海航集团”）董事长陈峰，当日匆匆赶赴西安，参加5月8日举行的“中国企业领袖年会·西部论坛”。陈在论坛上发言时依然谈笑风生，有关海南航空股份有限公司（Hainan Airlines Company Limited，简称“海航”）的江湖传言，似乎并未对其产生丝毫影响。
日前，业内人士对海航的质疑声一片——全年亏损14.24亿元，大大超出人们的心理预期，背后有何隐情？小股东起诉海航涉嫌关联交易该如何处理？海航利润对赌存玄机，资产评估引争议怎么解释？此外，海航的收购方案却饱受业内人士质疑——是否又涉嫌损害广大股东的利益？
巨亏悬疑 有投资者怀疑海航是否故伎重演，借金融危机之名一次亏个够——上半年盈利3.1亿元，下半年就亏了17.3亿元。
仅仅半年时间，海航业绩由赢转亏——2008年亏损14.24亿元，而在上半年，海航还盈利3.1亿元，这颇令业内人士不解。
4月29日晚，海航发布的年报显示，2008年实现营业收入135亿元，与上一年度基本持平。但公司最终亏损，每股收益为-0.4元。由于亏损，海航拟不进行利润分配，资本公积不转增股本。业内人士对此质疑，尽管航空公司在金融危机背景下亏损当属正常，但海航的巨亏仍远超人们心理预期。
无独有偶。人们很容易联想起海航在2003年非典之年亏损13亿元的往事，有投资者怀疑海航是否故伎重演，借金融危机之名一次亏个够——上半年盈利3.1亿元，下半年就亏了17.3亿元。其中第三季度亏损2.6亿元，四季度亏损为14.7亿元—肇始于2008年9月的金融危机是否元凶？
对于业绩由赢转亏的主要原因，海航集团新闻室主任洪东对时代周报记者解释说，主要是国际金融危机、自然灾害和市场需求下降及航油价格大幅上涨等多重因素造成。年报显示，营业成本上升是导致海航亏损的主要因素，2008年公司营业成本比上年度增加了18%，而营业收入变化很小。
中山证券投资银行部高级经理张立厅分析称，从海航的年报中不难发现，海航巨亏的最重要原因之一是，来自海航主营业务成本的大幅度增加和四季度暴增的资产减值损失。2008年，海航实现了135.5亿元的主营收入，同比上涨0.2%，然而其主营业务成本为125.1亿元，较2007年增加了19.2亿元，增长幅度达到18%。
对此，海航证券部工作人员告诉时代周报记者，主营业务成本的增加主要是航油成本的大幅增加。而分析人士指出，航油成本一般占航空公司主营成本的40%左右。事实上，第四季度航油价格已调整为每吨7750元，较第三季度每吨降低570元。从三季报可看出，海航第三季度的营业成本为30.7亿元，而四季度其营业成本在航油价格下降的情况下仍高达37.7亿元。
“航油价格上涨”的理由似乎有点牵强。同样令人费解的是，海航仅在四季度就计提了6.15亿元的资产减值损失。而这6.15亿元的资产减值损失主要包括商誉减值准备1.25亿元和固定资产减值4.8亿元。在2007年，海航资产减值损失仅为814万元，公司大幅度计提资产减值的时机选择耐人寻味。对此，上述工作人员解释称“海航将主打波音737-800型飞机，一些老旧飞机将被淘汰”。
海航表示，巨额资产减值准备计提主要是针对运营收益较差的D328飞机及其发动机。但却有29架该机型飞机租赁给大新华快运航空有限公司（Grand China Express Co., Ltd.，简称“大新华快运”），该机型目前仍是大新华快运的主打机型，占据该公司的大半壁江山。
注资难题 除了拼命降低资产负债率以获取银行贷款外，海航只有寻求国资的注资了。
海航亏空目的何在？有业内人士表示，业绩如此之差，或许是海航寻求政府注资的最好理由。
2003年，海航宣布因非典影响巨亏13亿元，当时有业内人士质疑海航是借非典之名亏损，丢掉以前的包袱。此后海航在2004年扭亏为盈，并在2006年成功实现增发。“海航或许是迫于2009年严峻的经济形势，借金融危机甩掉包袱。”上述分析人士表示。
海航2008年报显示，2009年计划实现营业收入169亿元，盈利8.06亿元。为此，预计资金需求为243亿元，将用于保证运力增长，海航表示将通过银行贷款、短期融资券等渠道解决资金问题。
银河证券的一位航空业分析师告诉时代周报记者，就海航同时发布的2009年一季报来看，上述盈利目标很难达到。2009年第一季度，海航仅实现净利润3182万元，较上年同期下降了89%。海航对此解释称，受金融危机持续蔓延影响，市场需求下降导致公司收益下降。
在诸多航空公司获得国资委注资的背景下，海南航空寻求国资注资的脚步一直没有停下。今年3月，海南省财政厅决定给予海航集团及旗下公司1亿元贷款贴息。
根据年报数据，海航短期借款和长期借款分为90.2亿元和182.5亿元。而有海航内部人士透露，海航2009年末到期银行贷款将达40亿元。而海航资产负债率仍高达86.2%，因此，谋求银行贷款的困难相当大。除了拼命降低资产负债率以获取银行贷款外，海航只有寻求国资委的注资了。
值得关注的是，海航财务费用是上年同期的近7倍，公司指出是人民币升值放缓，汇兑收益减少所致。海航在2006年增发募集的56亿元资金，仍有超过37亿元存在海航集团财务公司，这笔资金将为海航集团扩张提供较大的支持。
最近，海南国资委党委书记、主任吕宜勇一直在海南省委开会，讨论有关海航注资的事项。海南国资委产权处符处长对时代周报记者证实说，“最后一次省长会议吕主任也参加了”，有关海航注资事项，她声称是“核心机密，目前尚无最终结果，不太方便透露”。
为此，海南证监局办公室主任李晓刚接受时代周报记者采访时说，目前对海航年报的审核正在进行中，对其中的疑点问题会重点关注，正在进行现场检查和摸底调查，将在今年7月份披露。“至于注资情况，都是海航直接和海南省委省政府沟通的，海南证监局一直不知情”。
虽然国资目前在海航拥有高达40%的股权，却无董事会席位。对于国资是否丧失了海航的控股权，海南证监局上市监管处处长范永福表示，“这些都是海航和海南政府的事情，他们具体怎么谈我们不清楚。只要不违背上市公司规则，就是合法合规的。”
收购玄机 在航空公司普遍现金流紧张，纷纷寻求注资的情况下，这一需要上市公司掏出23亿元的资产转让，饱受外界质疑。
值得注意的是，海航在巨额亏损同时，却付出23亿多真金白银来收购海航集团资产。有分析人士指出，海航集团旗下的上市公司已成为其重要的融资扩张平台。
去年12月30日海航在临时股东大会上提出，以23亿元收购其关联股东海航集团下属两家公司持有的燕京饭店45%股权和科航公司95%股权—其中溢价11.49倍用6.19亿元收购燕京饭店45%股权，溢价3.15倍用17.28亿元收购北京科航投资有限公司95%股权。
而这一转让被部分中小投资者认为溢价过高。因认为海航去年的临时股东大会存在诸多违规之处，王川将海航告上法庭。5月8日，已对海航提起诉讼的王川向时代周报记者表示，目前海口市龙华区人民法院已立案，但法院劝双方和解给事情留下了又一悬念。
“海南证监局正在审核海航23亿资产收购评估报告”，范永福对时代周报记者证实说，“并购的核心问题，在于具体的定价事项，目前还在调查，尚无结论”。
业内人士分析称，在按权益比例支付补偿的前提下，这两项资产的收益率分为7%和4.46%，合计是5.17%，比一年期贷款基准利率还低。海航集团对这两项资产的利润承诺是基于对资产未来收益的预测，而这又把当初饱受争议的资产评估重新拉回投资者的视线内。
不过，海航集团的承诺玩起了文字游戏，其承诺的并不是全部利润，而是按权益比例所对应的那部分利润。在科航公司预计每年能产生1.2亿-1.3亿现金流的基础上，评估公司能预测出科航大厦每年能有9000万左右的净利润，其预测之大胆令人吃惊。
在航空公司普遍现金流紧张，纷纷寻求注资的情况下，这一需要上市公司掏出23亿元的资产转让，饱受外界质疑。上海一家投资公司负责人对此提出疑问：一是收购的资产和主业并不完全相关；二是现金收购对公司现金流造成很大压力；三是评估截止日是2008年10月31日，而现在北京楼市价格大幅回调。
目前，注资成为海航的主要任务。“海航的现金流称不上充裕。”上述海航相关人士表示，海南航空账面现金为40亿-50亿元。而23亿元的股权收购，目前付款手续已办理完毕，相关工商手续正在办理中。
时代周报记者获悉的最新消息称，海航与天津市政府的合作意向已正式签署，今年5月底，天津航空公司将正式成立。资本运作高手陈峰，是否真的能圆自己的大新华航空梦？
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