航油提价影响不大 南航或成最大受益者

民航

从10月26日起，国内航空煤油出厂价上调至220元/吨，调整后，民航普遍使用的3号喷气燃料出厂价为5690元/吨，上浮约4%。国泰君安、光大证券、国信证券发布研报认为，此次出厂价上调对市场影响不大，乃趋势所向，航空公司基本面仍可看好。
　　对今年业绩影响较小
　　自今年6月1日发改委调低国内航空煤油出厂价220元/吨以来，国际市场油价持续在每桶70至80美元间小幅波动。9月下旬后国际市场油价快速攀升至每桶80美元以上，上涨幅度超过4%的调价边界条件。因此国泰君安认为，根据现行成品油价格机制，适度上调油价是趋势所在。
　　光大证券测算，2010年国航（含深航）、南航、东航国内航线用油量分别为280、300、238万吨。若备考今年全年，本次油价上调后，三公司的航油支出将分别增加6.2、6.6、5.2亿元，EPS分别减少0.04元、0.06元、0.04元。但若考虑时间效应，则三公司EPS将分别减少0.006元、0.011元、0.006元，对今年业绩影响较小。
　　从基本面看，当前市场上涨动力是资源类和周期类板块，航空股作为强周期、高弹性大盘股，符合上涨主题。光大证券认为，航空业2011年需求将保持两位数增长，需求仍大于供给，客座率仍将保持高位。再考虑到美国中期选举将至、人民币升值速度有望加快的影响，根据敏感性分析，人民币兑美元升值1%，今年国航、东航、南航EPS将分别增加0.03、0.03、0.05元。光大证券维持航空板块“买入”评级。
　　南航或成最大受益者
　　由于拥有最高的国内业务配重，南方航空公司对航煤综合采购成本和燃油附加费调整最为敏感。
　　国泰君安指出，此次油价上调将影响南航全面摊薄每股收益约0.06元。而国信证券测算数据显示，燃油附加费每上调10元，南航、国航、东航2010年EPS分别增加0.053、0.029、0.042元（测算口径为南航合并厦航、东航合并上航数据，但国航未包含深航数据）。
　　因此国信证券指出，在南航受油价上调影响同时，它又会在燃油附加费上调后成为三大航空公司中的最大受益者。
　　光大证券预估，三季报中国航净利润同比增长超过1倍，东航净利润有望同比增长4倍左右，南航净利润有望同比增长超过14倍。因此，光大证券短线推荐南方航空，中线推荐中国国航、东方航空。
　　不过，国信证券指出，票价上限管制截断了航空公司的成本传导路径，航空公司无法提价以转移油价上涨成本；而维持折扣并征收燃油附加费的方式则将抑制需求。燃油附加费不同于政府财政补贴，其实质是票价的一部分，最终由乘客承担。因此对价格敏感的旅客而言，燃油附加费和折扣率此消彼长。因此国信证券认为，“燃油附加费＋油价上调”的组合，将不利于航空公司盈利，故维持航空业“谨慎推荐”的投资评级。