四大航业务量增速好于预期 航空业迎来复苏

民航

　2010-06-15  《投资者报》 记者刘秀丽　

图：四大航空公司EPS预测

　　内四大航空在2009年借助政府的巨额补贴，实现扭亏为盈。今年油价下调对航空业构成利好，此外，国家支持旅游消费政策、航空市场逐步恢复以及人民币升值等，也对航空公司有利。
　　受益于2009年下半年航空市场复苏加快以及政策补贴，中国国际航空股份有限公司（Air China Limited，简称“国航”）、中国东方航空股份有限公司（China Eastern Airlines Corporation Limited，简称“东航”）、中国南方航空股份有限公司（China Southern Airlines Company Limited，简称“南航”）和海南航空股份有限公司（Hainan Airlines Company Limited，简称“海航”）四大航空公司成功实现扭亏，业务量增速好于预期，各大航空公司主业度过最困难时期。
　　2009年中国政府分别向几个大型航空公司给予巨额补贴，对于缓解航空公司融资压力支持非常大，其中南方航空18.69亿元、东方航空12.88亿元、中国国航11.15亿元以及海南航空4.93亿元。
　　多位行业人士6月8日对《投资者报》表示，随着航空业客流回升，2010年中国航空业需求上涨与燃油价格下降的双重支持下，发展前景愈发显得乐观。

盈利模式转变

　　根据国际航协的预测，2010年航空业盈利最多的地区将是经济状况最好的亚洲，2010年预计将盈利22亿美元，明显高于3月份预测的9.9亿美元。作为亚洲航空业最主要的组成部分，中国大陆四大航空公司的业绩，在上半年得到印证。
　　“从一季度来说，航空业的确处在一个比较好的时期，各个公司经营表现都不错”，中国国航董秘黄斌6月8日对《投资者报》表示，后期来看，中国大陆航空业的需求还是比较稳定，可以实现稳定增长。
　　中国大陆四大航空虽然在2009年借助政府补贴等，实现了扭亏为盈的目标，但受制于国内市场竞争加剧以及国际航线需求下滑，各公司单位定价水平却大幅度下滑，造成增量不增收的局面。此外，人民币汇兑净收益同比大幅度减少导致财务费用大增。
　　即使在2009年下半年，航空业复苏增速的情况下，大多航空公司主营业务仍然亏损。但是，一切在今年发生实质变化。一方面，国际油价结束了上升趋势转入盘整，对于航油成本占30%以上的航空业来说，利好明显；另一方面，伴随着经济回升的是航空业客流的回升，上半年民航业周转率同比提升超过三成。
　　除了双重利好外，中国民用航空局（Civil Aviation Administration of China，简称“民航局”）、国家发展改革委员会（简称“发改委”）做出了自今年6月1起“两舱自主定价”的决定，这个决定在某种程度上，将会改变中国航空业长久以来的盈利模式。据不愿透露姓名的航空业内部人士透露，这是航空业准备与高铁赛跑的标志性策略。
　　航空业目前进入了复苏的强劲阶段，相关上市公司将直接受益。中投证券分析认为，航空行业一季度大幅跑赢大盘，但近期调整较大，主要是基于大盘系统性风险的调整以及受人民币近期升值预期减弱影响。
　　然而，人民币升值预期仍存在，行业基本面仍维持高景气，预计旺季与世博叠加将使主业业绩加速上行。“我个人认为，即使是经济二次探底，对航空业整体的影响程度也有限。”东航董秘罗祝平6月8日对《投资者报》表示，国内航空业自去年开始，已经回升，发展的情况还是比较平稳。

受益油价下调

　　自6月1日开始，国内航油价格出厂价格平均每吨下调220元，这是国家发改委从2009年下半年开始确定每月底调整成品油价格以来第七次调整成品油价格。
　　最近，国际石油市场价格出现比较大的下降，纽约原油在5月份连续下降，连续打破两个大关，从超过80美元/桶，最低达到68美元/桶。
　　截至2010年5月底纽约原油收盘为75美元/桶，比4月份平均下降11%，国际石油价格对于航空业的关系特别重大。
　　按照目前中国航空市场每年消耗航空燃油1150万吨和80%属于国内航线的比例计算，下调航空燃油每吨220元，中国航空业将减少航空成本20亿元。其中，南方航空、中国国航和东方航空每年将分别减少成本6.3亿、3.5亿和4亿（不包括国际航空部分），扣除25% 的所得税以后，相当于折合每年分别增加每股净利润0.054元、0.023元和0.037元。
　　银河证券认为，这次航空燃油的小幅度调整，对于航空公司净利润产生的影响相对有限，如果下半年国际石油价格能够保持相对稳定，对航空公司经营产生的支持将会进一步上升。
　　就2010年下半年来说，石油等大宗商品在需求缓慢恢复和欧洲经济不确定的情况下，维持震荡趋势的可能性增加。银河证券预测，今年国际石油价格将在每桶60-90美元之间徘徊，全年平均价格在从每桶65美元上升到75美元左右。
　　因此，在中国航空业处于需求上升和成本稳定的情况下，经营情况将进一步好转。

周转率提升

　　油价下调对航空业2010年和2011年的经营具有一定支持作用，此外，国家支持旅游消费政策、航空市场的逐步恢复以及人民币升值等，对于航空公司经营都是巨大的支持。因为四大航空公司外债额度均较大，人民币升值对航空公司的利好尤为明显。
　　而随着短期扰动因素的消除，航空市场的增速将逐步向经济基本面决定的增速靠拢，渤海证券航空业分析师齐艳莉此前对《投资者报》表示，“我们对全年GDP增速的判断在9.7%，按照航空增速与GDP增速1.3-1.5倍的关系来测算，航空需求的增速在12.6%-14.6%”。
　　世博会对航空业增速的支持，仍然明显。截至目前，世博园自开幕后，平均每天入园的人次30万。再考虑6月份的端午节、7月和8月份的暑期以及10月份的国庆节和中秋节，根据渤海证券测算，世博期间的旅客流量在6000万人次左右，假设其中10%为新增航空旅客，则可带来约600万旅客增量，相当于2009年旅客运输量的2.6% 。
　　除了世博因素外，在供给方面，民航局在飞机引进上，仍然采取保守方式。今年预计将新增飞机208架，退出飞机17架，净增191架，飞机净增的座位数比去年增长13%，略小于需求的增长。这也给航空业经营预期转好，打下了一定的基础。
　　对于关注率并未下降的航空业重组，在2009-2010年上半年，经过东星航空破产、鹰联航空获川航注资、国航控股深航等一系列并购重组后，航空业格局再次发生了变化，国航、东航、南航三大国有航空公司版图进一步扩大。
　　除了四大航外，地方和民营航空公司的股权结构相对稳定，在航空公司自身经营情况逐渐好转的背景下，“国进民退”式的重组继续发生的可能较小，并且对目前的行业格局也不会造成重大的影响。
　　虽然如此，但以提高自身抗风险能力、降低资产负债率为目的的重组，有可能会继续。 有消息声称，为了应对国航进一步的扩张，东航和南航有意在某些方面进行合作。
　　无论如何，2010年的航空业整体持续向好，基本上已经确定了。在上半年周转率提高超过30%的前提下，多家分析机构认为，全年中国航空业周转率可能上升15%。