航空业一支独秀跑赢市场 估值仍存上行空间

民航

2010-12-30 中国经济网 冯磊

　2010年A股市场震荡下行，交通运输行业大部分子行业都跑输了市场，与沪深300指数相比的超额收益为负；但是航空业却一支独秀，大幅跑赢市场50%以上，特别是中国南方航空股份有限公司（China Southern Airlines Company Limited，简称“南航”），市场表现超越大盘80%以上。
　　纵向对比来看，由于2010年航空公司业绩突出，摆脱了过去长期微利或亏损的局面，虽然从年初以来航空股股价涨幅较大，但20倍的市盈率水平仍处于历史低位。从PB来看，目前A股航空股PB在4倍左右，和07年景气高点10倍PB相比，当前估值仍处于合理区间，行业估值存在继续上行的空间。
　　从行业的运行趋势看，中国航空公司在2010年的表现超出大多数机构的预期，特别是国际航线和货运业务表现亮丽，完全从2008年金融危机的低谷复苏，多项指标，特别是客座率都超越了2007年的高点，行业景气达到了历史的高点。但是到4季度，增速已经明显放缓，高景气仍将维持较长时间，但是增速将逐步放缓。
　　供小于求的市场环境和提升空间有限的客座率将推高票价水平，提升航空公司盈利。而在燃油附加费通过市场化机制与油价联动的机制下，80%左右的油价上涨成本将被燃油附加费所覆盖，各航空公司主业盈利水平将进一步提高；另一方面，人民币持续升值将给各航空公司带来巨额汇兑收益。2011年航空公司仍能实现不错的盈利，但不会出现2010年的超预期，2010年的辉煌在2011年难于重现。
　　经济增长的不确定性以及高铁的冲击都将给2011年的航空市场的增长带来不确定性，但在消费升级的趋动下，航空业仍然处于快速增长的阶段，并且在供需缺口的作用下，票价水平将进一步上涨，2011年仍将实现不错的利润水平，而人民币的升值将会给行业带来业绩和估值的双重提升，因此我们维持行业“强于大市”的投资评级。
　　建议大家关注基本面良好，国际航线占优的国航，战略投资者题材的东方航空和受益于海南国际旅游岛的海南航空。