危机之年“大跃进” *ST上航巨亏12.49亿元

帅哥

2009-04-03 《21世纪经济报道》 记者王传晓
　　踌躇满志的上海航空（600591.SH），遭遇当头棒喝。
　　3月25日，上海航空股份有限公司（Shanghai Airlines Co., Ltd.，简称“上航”）提前公布2008年年报，创纪录亏损12.49亿元。因连续两年亏损，简称变更为*ST上航。
　　此前，中金公司对其每股亏损的估计为0.72元，券商最悲观的估计也不过-0.85元。而随着年报的发布，*ST上航每股净亏1.16元的业绩颇令市场诧异。中金公司分析，“高于预期的成本费用是造成差距的主因”。
　　去年燃油成本上升令*ST上航主营成本上升14.6%达125.2亿元。而另一方面，则因控制乏力，去年公司销售费用和管理费用分别上升9.8%和25.1%。
　　这也是国内民航业首份年报，折射出民航业生存之艰难。虽然*ST上航不像中国东方航空股份有限公司（China Eastern Airlines Corporation Limited，简称“东航”）深度套牢于燃油套保，但其货运和国际航线扩张却生不逢时，遭遇到了金融危机。因此也为2009年*ST上航的扭亏之路蒙上阴影。
　　*ST上航董事长周赤接受本报记者采访时对今年作如此展望，“如果能实现72%的客座率及平均6折的机票，扭亏就有希望。”而围绕扭亏，*ST上航高层降薪、推迟飞机交付、缩减运力等一系列“自救”措施将次第展开。
　　对于屡被习惯性提及的与东航重组，周赤则给出迄今为止最明确的表述，“上航管理层从来没有将自身发展的战略，建立在东航与上航重组的基础之上。”

国际航线扩张生不逢时

　　*ST上航的2008年年报提前1个月公布。年报显示，去年实现销售收入133.7亿元，同比上升8.6%，主营成本上升14.6%达125.2亿元，亏损12.49亿元。这是*ST上航上市7年来遭遇的最严重亏损。
　　细分下来，*ST上航巨额亏损主要源于三方面。
　　一是航油价格高企。航油价格相比2007年翻了一番，使其成本大幅上升。因此，上市公司营收虽然增长8.63%，但营业利润却为-14.4亿元。航空主业的毛利率仅0.24%。
　　二是上海国际货运航空有限公司（简称“上货航”）严重亏损。上货航全年亏损2.63亿元，对公司合并净利润造成约1.45 亿元的影响。而上货航正是*ST上航进军货运和国际市场的重要筹码。目前*ST上航持股55%，去年刚增资1.43亿元。
　　周赤表示，“上货航完全受国际经济形势影响，且目前还看不到逆转的可能性。”在其看来，国内外民航业形势逆转的时间差，在6个月以上。“我们正收缩运力，寻找有利的战略重组。”。
　　三是燃油套期保值浮亏。去年下半年，油价大幅波动导致公司燃油套保产生 1.7亿元账面浮亏。
　　这一创纪录亏损，与*ST上航在近几年的急剧扩张不无关系。
　　虽然去年民航业风雪交加，但*ST上航客运收入依然增长8.9%。其中，ASK（可用客公里）增长11.3%，RPK（收费客公里）增长7.99%，高于行业3.4%的平均水平。
　　另一方面，虽然客座率由72.8%降至70.5%，但*ST上航的旅客收益率仍小幅上升，这主要来自国际航线收益率的提升。去年*ST上航地区和国际航线收入增长29.29%，远高于国内航线收入2.17%的增长率，尽管目前国内航线占*ST上航全部收入的70%以上。
　　但*ST上航大跃进的扩张战略遭遇了寒流。
　　国际航线成为受金融危机冲击最强烈的业务。今年前两个月，国内客运人次出现回暖迹象，同比增长17.33%，但国际客运和货运市场受整体宏观经济和国际贸易下滑影响，仍呈冰封之势，1-2月，国际客运人次同比下滑16.5%，货运（含国内和国际）同比下滑高达28%。
　　这造成大量过剩的国际航线飞机被迫改飞国内，加剧了国内航线非理性竞争。航空业内人士向记者表示，“像一些公司，用空中客车A330的大飞机砸国内航线，导致国际国内服务标准混乱，成本不可控、入不敷出。”

董事长带头减薪20%

　　已连续两年亏损的*ST上航，2009年堪称扭亏成为其必须完成的任务。
　　好在相对较低的燃油价格，为其扭亏创造了条件。中金公司报告表示，因油价大幅下滑，航空公司成本压力将大幅放缓，“预期上航今年将扭亏为盈。”并上调其2009、2010年客运量预期，并下调燃油成本。“调整后预测上航2009、2010年能取得1.02亿和1.94亿元盈利，分别对应每股收益0.08元和0.15元”。
　　但另一方面，*ST上航重点发展国际航线和货运的业务特点，却令其扭亏之路背负沉重翅膀。中信建投研究员李磊表示，上航快速扩张的同时，也付出了成长代价，“面对市场需求下滑，公司抗风险能力弱于三大央企航空公司。”
　　记者了解到，*ST上航降薪行动已自上而下展开。“我们不会裁员，但会降薪”。周赤表示，2008年全线降薪，他本人在20%以上，中层已减薪10%，最后才是飞行员、乘务员工资下降，“主要体现在年终奖”。
　　此外，公司缓和了引进飞机的进度。今年，*ST上航将引进8架飞机，其中2架名额转让给其控股80%的中联航。备受瞩目的引进波音787飞机也已被推迟。“推迟波音787的谈判已在进行中，至少推迟到明年底。”周赤表示。上航、中联航及上货航，共有66架飞机。
　　上货航更成为扭亏攻坚之役。周赤表示，“对于上货航，我们将缩减运力，减少飞行小时以压低成本。”目前，上货航共有6架飞机，其中2架是由波音757改的，另外4架为租来的MD11。对于这四架飞机，上航在租期结束之后将不再续租。
　　参照今年前两个月民航市场的表现，国内民航业似有回暖之意。“目前，上航比去年底今年初要好些，但仍没有从U形底部走出来。”周赤表示。
　　据介绍，上航在1月12日发生转折。由于春节短期性需求，上航客运量出现恢复性增长，日旅客量在3万人左右。“持续了2个星期左右，元宵节后，又逐渐降低到2.5 万-2.6万人次。”
　　不过，中国民用航空局对航空公司去年7月到今年7月民航基础设施基金实行先征后返的政策，对上航也有驰援之意。券商研究人士向记者表示，*ST上航将被返还资金大约1亿元，利润将在一季报体现。

注资10亿降资产负债率

　　与东航重组，则是*ST上航绕不开的话题，但市场对其重组进程，则持保留态度。
　　中金公司表示，上航2009年的投资机会将来自上海航空市场重组整合的推进。由于世博会将于2010年5月开幕，“上海市政府或有两个选择，一是今年中或三季度开始推进整合；二是等待世博会闭幕后再推进。根据进展，我们倾向于认为行业重组整合今年内难有实质性推进。”
　　周赤则向记者表示，“不管外界怎么说，上海市政府从来没有通知过我，上航东航整合的可能性。”
　　目前，*ST上航定向增发方案已获得股东大会通过。上市公司将向三股东锦江国际定向增发2.222222亿股，募资10亿元。这一数额与央企东航和南航各自获得的70亿元和30亿元注资相比，虽然完全不属于同一个重量级，但对资金紧张的*ST上航，也算是雪中送炭。周赤表示，10亿元注资“不能完全解决问题，但可以帮助上航挺过最困难的局面。”
　　而注资行动还将使*ST上航的资产负债率下降5.9%。目前，*ST上航的资产负债率高达91.35%（合并报表），而90%的资产负债率被认为是航空公司的警戒线。